政治局分別在4月、7月、10月、12月召開重要會議，分析當前經濟形勢，布置下一步工作。

中共中央政治局7月30日召開二季度會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作，布置下一步工作重點。

會議傳遞重要信號：

經濟形勢：判斷轉謹慎，穩增長、穩就業、控通脹、促改革，對未來經濟下行壓力要有估計和準備；

宏觀政策：跨周期調節，財政政策發力、提質增效，基建托底經濟；

貨幣政策：助力中小企業，以我為主，寬松窗口打開；

通脹：大宗商品保供穩價，保障民生；

擴大內需：新能源汽車，十四五重大項目；

高質量發展：硬科技，“卡脖子”，基礎研究，新基建，中小企業；

雙碳：有序做好，糾正運動式“減碳”；

民生和就業：調節收入分配，共同富裕，高校畢業生、農民工、靈活就業人員；

房地產：“房住不炒”，發力租賃房，新房改；

防風險：金融領域、境外上市監管、中美貿易摩擦；

三孩生育：完善生育、養育、教育配套措施。

什么是大勢？就是降低房地產、金融、教育、互聯網等的利潤和壟斷，以及由此引發的過去長期對民生和實體經濟的擠壓和成本，大力發展制造業、硬科技、實體經濟、新能源、新基建、資本市場等。百年未遇之大變局，也是百年未有之大機遇?？辞暹@一大趨勢，至關重要。每個企業每個人最終都是時代的產物。

一、經濟形勢：判斷轉謹慎，穩增長、穩就業、控通脹、促改革，對未來經濟下行壓力要有估計和準備

730政治局會議對經濟形勢的判斷從樂觀轉謹慎：認為上半年“經濟持續穩定恢復、穩中向好”；但是，“當前全球疫情仍在持續演變，外部環境更趨復雜嚴峻，國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡”。

不再提“穩增長壓力較小”，表明政策目標中穩增長重要性提升。最近連續3個月制造業PMI、新訂單、新出口訂單、房地產銷售等先行指標紛紛下滑，中小企業PMI指數長期處于榮枯線下、面臨上游成本擠壓和下游需求減弱，經濟下行壓力加大。未來政策重點是穩增長、穩就業、控通脹和促改革。

今年以來，全球經濟尤其是美歐經濟持續復蘇，但近期“德爾塔”變異病株再次引發全球疫情蔓延和反彈，帶來全球經濟復蘇不確定性。歐美國家日新增確診沖高，英、美等疫苗接種率較高的國家均出現疫情反彈。截至7月29日，全球日新增超67萬，其中美國日新增9.7萬例，英國日新增超3萬例，俄羅斯、法國、印度、巴西等均較為嚴重。美國部分地區恢復在室內戴口罩、以及對經濟活動的限制，將對工業、服務業復蘇均產生一定影響。

我們對經濟形勢的最新判斷：大宗商品通脹的高點已現，經濟將逐季放緩，現在處在經濟周期的滯脹后期和衰退初期，今年下半年到明年上半年是兩期轉換時點，貨幣寬松周期的時間窗口正在打開，貨幣政策將對資本市場逐步友好。

2021年下半年-2022年上半年，中國經濟的主要矛盾是：經濟下行壓力加大，房地產和出口是主要拖累，消費和制造業投資難以對沖。大宗商品價格仍在高位，成本上升擠壓中下游制造業和服務業，增加中小企業困境。經濟下行和通脹在高位并存，“滯漲”特征明顯。近期降準降息、專項債發力新基建，主要是對沖性的，未來隨著經濟下行壓力加大、通脹回落，財政貨幣政策將轉為積極和寬松。我們在今年1月前瞻性提示“流動性拐點”，隨后資本市場調整并風格切換，隨著形勢演化，我們判斷貨幣政策寬松的時間窗口正在打開，將經歷四部曲：不急轉彎-慢轉彎-轉彎-轟油門。

當前應高度重視經濟K型復蘇現象：1）大中小企業冰火兩重天，小微企業生存環境惡化。7月大、中、小型企業PMI分別為51.7%、50.0%和47.8%。2）上游成本上漲擠壓中下游制造業。1-6月采掘業、上、中、下游制造業利潤兩年復合增長率分別為17.4%、30.1%、20.3%和3.4%。3）無就業復蘇特征明顯。制造業和非制造業從業人員指數仍處于臨界值以下。16-24歲城鎮的青年調查失業率為15.4%，比上個月上升了1.6個百分點，其中，20-24歲的大專及以上人員失業率更高。4）居民收入和財富差距拉大，窮人通縮、富人通脹。上半年，居民人均可支配收入兩年平均增長7.4%，兩年平均實際增長5.2%，低于往年同期水平。

我們在2014年提出“新5%比舊8%好”，2015年提出“經濟L型”，2017年提出“新周期”，2018年提出“金融周期退潮”，2019年年初預測“否極泰來”“未來最好的投資機會就在中國”，2020年初倡導“新基建”，2020年提出“通脹預期”，2021年1月提出“流動性拐點”“一季度是經濟頂部，隨后向潛在增長率回歸”“滯漲來了”，6月提出“對未來經濟下行壓力要有估計和準備”。

二、宏觀政策：跨周期調節，財政政策發力、提質增效，基建托底經濟

政治局會議強調，“要做好宏觀政策跨周期調節，保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性，統籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經濟運行在合理區間”。

財政政策總基調，“要提升政策效能，兜牢基層“三保”底線”“積極的財政政策要合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量。”

今年底至明年，財政政策發力基建穩增長作用提升。

2021年上半年，中央的基建投資思路是以質量為先，質重于量。隨著逆周期調節的必要性大幅下降，中央開始削減不必要的基建支出，并加嚴對專項債發行的要求和監管，更注重“調結構”。

展望下半年，政府專項債有望加快發行，以基建托底經濟，質和量齊重。此次政治局會議重申“提升政策效能”，要求地方政府在過好“緊日子”、防范“三保”風險的同時，要形成實物的工作量，推動基建投資以托底經濟增長。在質量方面，預計仍對基建項目質量有所要求，目的在于優化基建投向、推動優質基建建設。預計地方債券在未來幾個月會加快配合十四五規劃項目發行。

三、貨幣政策：助力中小企業，以我為主，寬松窗口打開

政治局會議重申“穩健的貨幣政策要保持流動性合理充裕”。表述從“強化對實體經濟、重點領域、薄弱環節的支持”變為“助力中小企業和困難行業持續恢復”，服務對象更為具體。

提出了“要增強宏觀政策自主性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定”。

展望下半年，貨幣政策應“穩字當頭”、“以我為主”，從“穩貨幣、結構性緊信用”轉向“穩貨幣、穩信用”格局。注重發揮結構性作用。

我國經濟周期比美國領先三個季度左右，中美貨幣政策節奏不同。下半年美國將從復蘇轉入過熱，美聯儲正在引導貨幣政策轉向的預期，時間和力度相機抉擇。7月FOMC議息會議，美聯儲認可經濟復蘇“取得進展”，政策開啟鷹派轉向，整體朝著Taper方向做準備。

美聯儲收緊貨幣政策將通過匯率、資本流動等渠道對我國產生影響，但中國經濟基本面仍有韌性、中美10年期國債利差處在高位，風險總體可控，貨幣政策應保持獨立性，“以我為主”。

四、通脹：大宗商品保供穩價，保障民生

政治局會議強調，“做好大宗商品保供穩價工作”“抓好秋糧生產，確?？诩Z安全，穩定生豬生產”。

近期，大宗商品價格仍處高位，國際定價的銅、鋁、原油價格高位震蕩，國內定價的鋼、煤持續上漲。7月布倫特原油均價環比2.8%，南華工業品指數環比3.3%，南華螺紋鋼環比8.8%，LME銅環比-2.1%，南華焦煤、動力煤環比5.1%、5.7%。

我們對大宗商品價格的看法是：大宗商品價格快速上漲階段或已結束，高點臨近，但本輪因疫情產生的生產供應限制對供給端沖擊更深，因此供需缺口維持時間會更長，大宗商品價格高位盤整時間或會更長。長期來看，疊加中國碳達峰碳中和等帶來的供給約束、長期落后產能出清、全球優質資源稀缺性等問題，長期來看大宗價格運行中樞邊際抬升。

受終端需求復蘇慢影響、疊加此前豬肉價格周期下行，PPI向CPI傳導整體并不暢通。6月國內PPI同比8.8%，CPI同比1.1%，PPI-CPI剪刀差持續走擴。從分項看，6月CPI非食品價格同比1.7%，而食品項同比-1.7%；6月PPI生活資料價格同比漲幅0.3%，生產資料同比漲幅11.8%。

值得重視的是，大宗商品價格上漲，抬升原材料成本，而終端傳導不暢，對下游企業利潤擠壓尤為明顯。中小企業集中在下游，疊加下半年出口面臨下行壓力，中小企業經營尤為困難。中小企業是中國經濟的毛細血管，政策助力迫在眉睫。一是從源頭上，控制大宗商品價格，做好保供穩價工作；二是，財政貨幣政策發力針對性的扶持中小企業。

近期，國內外汛情、旱情對農產品以及豬肉價格產生一定擾動，需持續密切關注。6月底豬肉價格出現階段性反彈，豬糧比4.47一度進入一級預警。但供需基本面尚未出現根本性轉變，豬肉價格不具備大幅上漲的基礎。

五、擴大內需：新能源汽車，十四五重大項目

政治局會議強調，“要挖掘國內市場潛力，支持新能源汽車加快發展，加快貫通縣鄉村電子商務體系和快遞物流配送體系，加快推進“十四五”規劃重大工程項目建設，引導企業加大技術改造投資。”

政策持續發力促進鄉村消費和制造業投資盡快恢復。當前中國消費和制造業投資仍疲軟，尚未恢復至疫情前水平，成為中國經濟增長的主要堵點。消費受制于就業和收入恢復，下游制造業投資受制于原材料成本上漲。上半年，社零消費累計同比23.0%，兩年復合增速4.4%；制造業投資累計同比19.2%，兩年復合增速2.6%。

六、高質量發展：硬科技，“卡脖子”，新基建，基礎研究，中小企業

政治局會議強調，“要強化科技創新和產業鏈供應鏈韌性，加強基礎研究，推動應用研究，開展補鏈強鏈專項行動，加快解決‘卡脖子’難題，發展專精特新中小企業”“要加大改革攻堅力度，進一步激發市場主體活力”。

劉鶴副總理在“十四五”規劃輔導讀本撰文《加快構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局》。從六方面全面落實加快構建新發展格局的決策部署：推動科技創新在暢通循環中發揮關鍵作用；推動供給創造和引領需求，實現供需良性互動；推動金融更好服務實體經濟，健全現代流通體系；推動新型城鎮化和城鄉區域協調發展；推動擴大就業和提高收入水平；推動更高水平的對外開放，更深度融入全球經濟。

中國經濟已邁向高質量發展階段，經濟結構優化和提質增效將是未來五年的工作重點。高質量發展的核心含義：“依靠創新推動實體經濟高質量發展，培育壯大新動能。促進科技創新與實體經濟深度融合，更好發揮創新驅動發展作用。”

其包含三層內涵。一是提升科技創新能力，強化國家戰略科技力量，大幅增加基礎研究經費投入。二是運用市場化機制激勵企業創新，強化企業創新主體地位，縱深推進大眾創業萬眾創新。三是優化和穩定產業鏈供應量，繼續完成“三去一降一補”重要任務，統籌新興產業布局，以精工細作提升中國制造品質。

我們認為，雙循環的關鍵就是對內擴大內需、對外提升產業鏈安全，突破關鍵核心技術，解決“卡脖子”問題，發力“新基建”。中國要發展核心技術，攻關“卡脖子”技術。有效地實施產業政策，重點在于支持基礎領域、而非補貼特定企業，組建研發聯盟攻克技術難關。加快科教體制改革，建立市場化、多層次的產學研協作體系。切實提高科研人員與教師的收入待遇,加大海外高端人才引進力度。

我們近年來倡導“新基建”，從學術討論走向國家戰略，并榮獲大獎。關鍵是三大新基建：以新一代信息技術、人工智能、大數據、新能源汽車等為代表科技領域新基建，以改善營商環境、擴大開放、減稅降費等為代表的制度新基建，以教育、醫療、社保等為代表的民生新基建。

七、雙碳：有序做好，糾正運動式“減碳”

政治局會議強調，“要統籌有序做好碳達峰、碳中和工作，盡快出臺2030年前碳達峰行動方案”“堅持全國一盤棋，糾正運動式‘減碳’”“先立后破，堅決遏制‘兩高’項目盲目發展”。

其表達三部分內容。一是，全國一盤棋即各個城市找準自己的位置和比較優勢，主動擔當、積極作為，努力服務和融入新發展格局，而不是各自為政。二是，避免“運動式”減碳，切忌急功近利，一刀切執法。過急過快容易導致商品供需矛盾，原料成本過高影響企業生產經營。三是，高污染和高耗能的企業與項目應適度發展，決不能以環境為代價。

加快推進碳達峰碳中和，對內能夠改善環境、調整產業結構、實現能源安全，促進經濟高質量發展；對外能夠推動國際合作、爭取外貿話語權、重塑國際競爭格局。

2020年9月22日，習總書記在聯合國大會中首次提到“二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和”。2021年3月十四五會議提到，“推進能源革命，建設清潔低碳、安全高效的能源體系，提高能源供給保障能力”，“建立地上地下、陸海統籌的生態環境治理制度”。2021年3月，國家電網出臺碳達峰行動方案。其表示將加快電網建設，“十三五”電網投資約2.4萬億元，建設堅強智能電網，保障新能源及時并網和消納。加強輸電通道建設，跨省區輸電能力達到2.3億千瓦，輸送清潔能源電量比例43%，實現全國范圍資源優化配置。

2021年7月，全國碳排放權交易市場正式開市。碳市場的交易產品為碳排放權，在分配碳排放額的機制下，有的企業缺配額，有的企業用不完配額，有的企業還能創造配額，有買有賣，就形成了碳交易市場。碳排放交易市場的開放將社會成本轉換為企業經營成本，大幅調動企業減排積極性。

八、民生和就業：調節收入分配，共同富裕，高校畢業生、農民工、靈活就業人員

政治局會議強調，“要做好民生保障和安全生產，堅持鞏固拓展脫貧攻堅成果與鄉村振興有效銜接，強化高校畢業生就業服務，暢通農民工外出就業渠道，改進對靈活就業人員的勞動者權益保障”。

“十四五”規劃中指出，要“強化就業優先政策。千方百計穩定和擴大就業，堅持經濟發展就業導向，擴大就業容量，提升就業質量，促進充分就業，保障勞動者待遇和權益”。

高質量就業，是高質量發展和共同富裕的前置基礎。本次政治局會議提出對于大學生、農民工和靈活就業人員三大就業困難群體的針對性服務，體現了對結構性失業、摩擦性失業的重視。

當前，就業總量壓力和結構性矛盾均存在。具體來看，農民工就業難主要受兩方面影響，疫情沖擊導致人員跨區域流動持續受到限制，以及部分中小企業經營困難用工需求下降。高校畢業生群體就業難主因總量壓力大。根據教育部數據，2021屆全國普通高校畢業生總規模909萬，創下歷史新高，且全球職業發展數據庫WokSop近期的《2021留學生歸國求職意向調研》，2021年希望回國就業的人群較2020年的留學生數量增加48%。靈活就業群體，是穩就業和保居民就業的一大基本盤。全國靈活就業者超2億人，其中較多是依托于互聯網的新就業形態，如外賣配送員、網約車司機，而當前社會保障體系還未完全適應數字經濟時代的行業發展變化，對靈活就業群體的權益保障亟需跟上步伐。

我國近年來貧富分化問題嚴重，社會階層流動放緩，不利于社會穩定和人民幸福，也不利于第二個百年奮斗目標的達成。全面建成小康社會后，中國向“把中國建成富強民主文明和諧美麗的社會主義現代化強國，實現中華民族的偉大復興”的第二個百年奮斗目標邁進，需要實現全體人民共同富裕。近幾年，精準扶貧行動使中國全面脫貧，但分配不均的結構性問題仍然存在，不利于提高資源配置效率、實現社會公平和共同富裕。

稅前收入前10%的人群收入所占比重由2000年的35.56%提高至2019年的41.43%，中等收入群體逐漸成為“夾心餅干”，2017-2019年，中等收入群體（中間60%）收入平均增速6.3%，低于低收入群體的9.3%、高收入群體的7.9%和全國的7.1%。疫后全球經濟復蘇，出現了一個新現象，即“K型復蘇”。在經濟總量復蘇的背景下，由于貨幣超發、資產價格泡沫化、通脹上升，全球收入分配差距拉大，引發社會不穩定因素，“富人通脹、窮人通縮”導致了社會結構惡化、民粹主義盛行、逆全球化、社會階層固化、生育率下降、社會活力降低等一系列深層次問題。

九、房地產：“房住不炒”，發力租賃房，新房改

政治局會議強調，“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，穩地價、穩房價、穩預期，促進房地產市場平穩健康發展。加快發展租賃住房，落實用地、稅收等支持政策”。

而且近年熱點城市房價上漲、住房供需矛盾突出，發展租賃住房解決新市民、青年人等群體住房困難顯得尤為迫切。根據七普數據，2020年中國流動人口和人戶分離人口分別比2010年增長69.7%和88.5%，大量流動人口集中于一二線城市，住房需求陡增。以北京為例，北京5月租賃住房新增房源量環比增長0.3%，遠小于新增客源量4.1%的增速。

近年國家多次強調規范和發展住房租賃市場。2020年全國共頒布租賃相關政策243條；2021年政府工作報告提出要“降低租賃住房稅費負擔”；2021年6月國務院常務會議規定住房租賃企業向個人出租住房減按1.5%征增值稅，企事業單位向個人出租住房，減按4%稅率征房產稅。

各地應因地制宜，并非所有城市都適合發展租賃，人口凈流入不足的城市有區域性供給過剩風險。住房租賃市場的建設需多部門在土地、資金、稅費等方面協作。此外建議有序引導保險、養老金等長期資本進入住房租賃領域，提供充沛的長期低成本融資。

中國房地產的未來在哪里？根本出路是以城市群戰略、人地掛鉤、金融穩定和房產稅為主的新房改，這是我們花了十多年，研究了十幾個代表性經濟體，上百年歷史，得出的基本結論。

目前我們的房地產調控重壓抑需求、輕增加供給，重行政手段、輕市場工具，主要以限價限購限離限貸限售為主。未來應更加尊重經濟規律和國際經驗，更注重長遠治本之策。

這些年我們呼吁“新基建”，很快成為國策。提出“中國人口老齡化少子化加速到來，全面放開生育刻不容緩，實在不行先放開三孩”，推動社會認識深化，并上升為國家戰略。2021年初倡導以“人地掛鉤、控制貨幣和房產稅”為主的新房改。

我們在業內提出了經典分析框架“房地產長期看人口、中期看土地、短期看金融”。在此框架基礎上提出“房地產長效機制的關鍵是金融穩定和人地掛鉤”。（參考專著《房地產周期》《全球房地產：住房制度決定房地產市場》）

十、防風險：金融領域、境外上市監管、中美貿易摩擦

政治局會議強調，“要防范化解重點領域風險，落實地方黨政主要領導負責的財政金融風險處置機制”，“完善企業境外上市監管制度”。

近期針對平臺經濟、校外培訓等的新政主要是促進行業規范健康發展。

未來四大風險值得警惕。一是，信用風險上升。經濟下行壓力加大，可能產生不良貸款上升、債務違約等增量風險。二是，存量風險處置仍需穩步推進。主要是房地產金融化泡沫化、大中型“僵尸企業”債務違約風險股權質押風險、地方政府違規大規模舉債形成隱形債務風險等。三是，美聯儲貨幣政策轉向以及全球流動性拐點帶來的外部風險。四是，美國經濟進入復蘇中后段，警惕中美貿易摩擦風險。

近期，相關境外監管、信息安全政策陸續出臺。7月6日發布的《關于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》中針對加強跨境監管執法司法協作之加強中概股監管事宜，要求“切實采取措施做好中概股公司風險及突發情況應對，推進相關監管制度體系建設”，“加強跨部門監管協同”。關于進一步加強跨境監管執法司法協作之加強跨境監管合作，要求“完善數據安全、跨境數據流動、涉密信息管理等相關法律法規”，“壓實境外上市公司信息安全主體責任”。此外，國家網信辦發布《網絡安全審查辦法（修訂草案征求意見稿）》向社會公開征求意見?！掇k法》提出，涉及包括數據的收集、存儲、使用、加工、傳輸、提供、公開等活動的主體都將成為監管對象；同時，新增“掌握超過100萬用戶個人信息的運營者赴國外上市，必須向網絡安全審查辦公室申報網絡安全審查”的條款。

政治局會議強調外部環境的嚴峻性。美國經濟進入復蘇中后段，警惕中美貿易摩擦重啟風險。隨著美國經濟的持續恢復，美國政府從疲于內政的狀態中解放出來，近期著手針對中國實施多項舉措，一方面，美國以人權和全球安全秩序等借口炒作香港問題、將又一批中國實體納入出口管制清單以及就南海問題發表不實言論，干涉中國內政；另一方面，美國試圖游說各國形成制華聯盟，5月美國游說東歐國家使中歐投資協定凍結，美國國務卿路布林肯在G20外長會議前訪問歐洲并屢屢談及中國問題。7月26日，外交部副部長謝鋒和美國常務副國務卿舍曼舉行會談，但未取得良好進展，會談中中方向美方提出兩份清單，一份是要求美方糾正其錯誤對華政策和言行的清單，一份是中方關切的重點個案清單。

十一、三孩生育：完善生育、養育、教育配套措施

政治局會議提出，“落實‘三孩’生育政策，完善生育、養育、教育等政策配套”。

中國人口老齡化加快，2022年將進入深度老齡化社會，人口紅利消失，全面二孩政策不及預期，生育堆積效應已消退。繼2018年出生人口下降200萬后，2019年出生人口再下降58萬至1465萬，2020年下降265萬至1200萬，總和生育率降至1.3，相當于世界上人口老齡化最嚴重的國家日本的水平。

當前導致生育率持續下降的核心問題在于，教育醫療住房價格攀升，養老負擔加重，以及女性就業權益保障不足帶來的生育機會成本上升；“生得起、養不起”。這些未來都將成為改革的對象，降低生育、養育、教育的成本。當前，公立幼兒園供給嚴重不足，1997-2019年中國公立幼兒園在讀人數比例從95%降至44%。醫療費用持續上升，1995-2018年居民醫療保健支出上漲27倍。房價快速攀升，2004-2018年房貸收入比從17%增至48%，全球前十大高房價城市中國占了一半。

7月，國務院針對三孩政策配套提出，要“實施婦幼健康保障工程”，“健全出生缺陷防治網絡”，“將嬰幼兒照護服務納入經濟社會發展規劃”，“推動建設一批方便可及、價格可接受、質量有保障的托育服務機構”，“嚴格落實產假、哺乳假等制度”,“推進教育公平與優質教育資源供給”等。

但放開三孩的生育效果或不及預期，應盡快全面放開生育、建立生育支撐體系。我們建議，一是實行差異化的個稅抵扣及經濟補貼政策，覆蓋從懷孕保健到18歲或學歷教育結束，經濟補貼參考當地生活成本和工資水平，一線城市三孩經濟補貼應在每月3000元以上。二是加大托育服務供給，大力提升0-3歲入托率從目前的4%提升至40%，并對隔代照料實行經濟鼓勵。三是將學前教育和0-3歲托育納入義務教育。四是進一步完善女性就業權益保障，并對企業實行生育稅收優惠，加快構建生育成本在國家、企業、家庭之間合理有效的分擔機制。五是加強保障非婚生育的平等權利。六是加大教育醫療投入，促進教育公平，推動以城市群戰略、人地掛鉤、控制金融杠桿、房產稅為主的新房改，降低撫養直接成本。